新IZA WoL报告:货币政策宽松对生产率增长的影响

一个新的IZA世界劳工报告2008年金融危机期间实施的宽松货币政策可能会在一开始增加劳动力需求，但如果货币政策持续宽松，可能会阻碍生产率增长和中期复苏

通过缓解影响企业和家庭的金融限制，宽松的货币政策在2008年金融危机及其余波期间增加了就业。但是，虽然危机后的失业率有所下降，但劳动生产率增长仍然持续疲软。英国高盛(Goldman Sachs)经济学家安德鲁•贝尼托(Andrew Benito)认为，危机过后生产率增长放缓的一个原因是，激进而持续的货币政策行动削弱了潜在的劳动生产率。

2008年全球金融危机及其余波的一个显著特征是货币政策反应的规模。美国和欧洲央行通过降息至历史低点、通过发行央行货币(量化宽松)资助大规模资产购买计划，以及以优惠条件补贴信贷扩张的信贷宽松措施，放松了货币政策。这主要通过降低利息支出和释放信贷缓解了影响企业的资金压力，支持了劳动力需求和就业。

然而，贝尼托认为，金融压力也是确保资本从低生产率部门和企业重新分配到高生产率部门和企业的过程的一部分。这种重组过程——通过企业和机构的新进入和退出——在数量上代表了正常生产率增长的重要组成部分。贝尼托在其他研究中引用了一项对1980年至1992年间英国公司样本的研究，该研究发现，大约一半的劳动生产率增长是由于“外部重组”效应——低效率工厂的关闭和高效率企业的进入和市场份额的增加。

在美国，2007年之前的衰退的特征是重新分配的加速期，这一时期的生产率提高甚至超过了非衰退期。相比之下，在大衰退中，再分配的强度下降而不是上升，而且与之前的衰退相比，确实发生的再分配对生产率的提升较小。贝尼托认为，当企业能够支付接近于零的利率时，经济结构调整就会被削弱。后危机时期疲弱的生产率表现与这一观点一致。

贝尼托同意货币当局在经济和银行业危机中积极降低企业利息支出的做法。他们避免高水平的金融压力也是正确的，这将不可避免地削弱通胀前景和就业。然而，高度宽松的货币政策持续的时间越长，就越有可能使平衡向不利的供给侧效应倾斜，特别是通过持续疲软的劳动生产率。在未来几年里，在欧洲制定正确货币政策的讨论中，保持这种平衡很可能是主要议题。

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