1995-2006年期间，西班牙的菲利普斯曲线已经变平:失业率下降了15个百分点，通胀大致保持不变。这种变化比其他地方更加明显。我们认为，这源于西班牙在这一时期的移民热潮。我们发现，如果当地人和移民的劳动力供给或议价能力不同，新凯恩斯菲利普斯曲线会因移民而改变。对西班牙曲线的估计表明，1995年以来失业率的下降如果没有被移民抵消的话，将导致通货膨胀每年增加2.5个百分点。