1995年至2006年间，西班牙的菲利普斯曲线趋于平缓:失业率下降了15个百分点，通胀基本保持不变。这种变化比其他地方更为明显。我们认为，这源于这一时期西班牙的移民热潮。我们证明，如果本地人和移民的劳动力供给或议价能力不同，新凯恩斯菲利普斯曲线会因移民而移位。对西班牙曲线的估计表明，如果不是移民在很大程度上抵消了失业率的下降，1995年以来失业率的下降将导致通胀率每年上升2.5个百分点。