本文研究了家庭债务在商业周期内对消费的直接影响。我们使用西班牙家庭层面的面板数据，并专注于2002-2017年这一有趣的分析时期，其特征是杠杆率、消费和资产价格的巨大变化。我们发现，债务水平对消费产生负面影响，在高杠杆和资产价格下跌时期，这种影响尤其强烈。这种负面影响在时间上是持续的，在大衰退后西班牙家庭去杠杆化过程中是显著的。我们进一步观察到:(i)过去时期家庭债务的变化与决定消费无关;(ii)家庭更快地将消费调整为与房地产资产无关的债务;(iii)结果不受房地产贷款特性的驱动;(iv)信贷限制在形成债务-消费关系方面并没有发挥主要作用。我们的结论是，与支出正常化假设相反，在高杠杆和金融压力的情况下，如大衰退所带来的情况，债务积压可能会占上风。因此，在经济繁荣时期防止家庭过度使用杠杆的政策，以及在经济萧条时期实施债务减免政策，都可以发挥作用，以避免在衰退时期出现更大的消费下降。